肖钢说，党中央从未像今天这样重视资本市场。
中国证券监督管理委员会前主席肖钢
继今年9月《终结“牛市情结”—从2015年股市危机中学到了什么？》反思后，中国证券监督管理委员会前主席肖钢于12月27日出席第三届新时代资本论坛，阐述了他对推进股票务发行和登记制度改革的看法。
关于登记制度问题，肖钢提出了五个观点和判断:
1。虽然登记制度仍然需要审查股票的问题，但它与批准制度有很大不同。
2。注册系统将从根本上改变监管新股发行的速度、价格和规模的监管模式。
3。在登记制度下，证券发行和上市的审计时间不受监管部门控制，而是由企业自己控制，从而带来稳定的预期。
4。注册系统没有统一的模式，也没有最佳模式。
5。“注册制度的实施是否会导致市场资金短缺，增加股市的下行压力”的问题涉及到股票的供求理论以及股票的供求关系与市场稳定。
具有里程碑意义的重大改革
在第三届新时代资本论坛上，主持人介绍肖钢时说，“在他任职期间，资本市场的双向开放已经成为现实；在他的任期内，除名制度也已成为现实，新的股发行制度的改革也向前迈出了一步。”
与之前关注2015年股市异常波动的A股不同，小刚这次的声音集中在推动股出票登记制度的改革。
肖钢指出，党中央从未像今天这样重视资本市场。习近平总书记就中国资本市场的发展发表了一系列重要讲话。他强调资本市场在金融运行中起着主导作用。通过深化改革，建立一个规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场。同时，明确要求创新关键制度，促进资本市场健康发展，改革和完善资本市场基本制度，尽快在注册制度退市等关键制度上取得实质性突破，提高上市公司质量。Xi总书记使用了“下定决心”一词，特别是在登记制度和除名制度的关键领域和系统中。每一个字都值一千美元，这充分表明推进关键制度改革并不容易。
肖钢在介绍推进股投票登记制度改革的背景时表示，目前的科技创新委员会已经成功开放，试点登记制度运行顺利。六年后的证券法修订草案正在审查中。根据全面实施登记制度的基本方向，将规定证券发行制度而不是审批制度。“大力精简和优化发行条件，调整发行程序，特别是取消发行审核委员会制度。这是中国资本市场史上具有里程碑意义的改革。”
肖钢说注册制度起源于英国，在美国很受欢迎。“历史上，美国在立法过程中曾有过激烈的辩论。辩论主要分为两组。一个团体认为，政府监管机构应该判断向公众发行的证券的投资价值。另一个团体认为，投机的解决方案不是政府的家长式作风，而是向投资者提供足够的信息。最后，信息披露小组占了上风，从那时起，基于信息披露原则的登记制度已经开始实施。”
谈注册制与核准制的四个差别
肖钢说，登记系统不是登记系统，股票的发行仍然需要严格的审核。至于"由于登记制度要求严格审查股票的问题，还有什么需要改变的？"这不是批准系统吗？”肖钢明确表示，这种说法是不正确的
首先，发行股票筹集资金是企业的自然权利。只要不违背国家和公众的利益，企业是否可以发行，何时发行，发行价格由企业和市场决定。这个概念和批准系统完全不同。这从根本上改变了证券监管机构监管新股发行的速度、价格和规模的范式。
第二，关注信息披露。监管部门应当以投资者的需求为导向，让企业披露足够和必要的投资决策信息，而不判断企业资产质量和投资价值，不认可发行人，不选择人才和业绩。这与审批制度非常不同。
在谈到这个话题时，小刚提出了“新三性”和“旧三性”的概念。所谓“第三性”，是指信息披露应当真实、准确、全面。“新三性”是指股说明的完整性、一致性、可解释性或可理解性。
肖钢认为，在审批制度下，证券监管机构应对信息的真实性、准确性和完整性负责，即“第三性”。然而，在登记制度下，证券监管机构和审计机构只对“新三性”负责。换句话说，“第三性质”的责任在于某人，而不是证券监管当局。“第三自然和新三自然不是对立的，也不是分离的。它们相互关联，相辅相成，共同构成信息披露的质量和水平。”小刚说。
registration系统下的审计方法是一个不断提问、不断回答问题、不断丰富和完善信息披露内容的互动过程。
肖钢说，比如阿里巴巴去美国上市的时候，我曾经问过马云，问了他很多轮问题，一轮接一轮，直到最后一轮还剩下一个问题，之后可以发行上市。证券及期货事务监察委员会表示，如果没有问题要问，你可以走了。只要发行人披露的内容符合信息披露制度和规则的标准，就可以发布。因此，注册审查的目的不应是拒绝发行申请。登记审查除依法驳回违反国家利益和公共利益的申请外，不应以驳回为审查目的。这与审批制度非常不同。这可以确保企业能够控制证券发行和上市的审查时间。这一次不是由监管当局控制，而是由企业自己控制。
“任何企业都会有稳定的运营。从提交应用程序开始到最终发布，必须有一个稳定的预期。企业可以搞清楚，这在当时的审批制度下是不可能的。注册系统只是一个非常重要的功能。如果实行注册制度，企业就没有一个稳定的期望。从提交申请到去年，它不被称为注册系统。除非监管机构依法否决，否则它必须有一个稳定的预期。”据小刚说。
第三，所有市场参与者回到他们原来的位置，履行他们的职责。其中，发行人是信息披露的第一责任人，对真实性和准确性负责；中介机构，如证券公司、会计师事务所、律师事务所等。必须承担检查信息披露的责任。投资者自己做决定，承担自己的投资风险。
小刚认为，这从根本上消除了监管者和市场参与者之间的游戏，并把它变成了市场参与者之间的游戏。“第三种性质”存在问题，首先是寻找发行人，其次是寻找中介。这样，有利于市场自我约束机制的形成，增强市场主体的选择和判断能力，以及承担风险的能力。
第四，严格和宽松的法规和登记制度的实施是以加强监督和执法为基础的。监理部集中于试验后的监理
肖钢表示，在全球资本市场中，没有统一的注册系统模型，也没有最优模型。每个国家和地区都应根据自己的情况实行登记制度。登记制度应受历史背景、发展阶段、法律制度、监督执法水平和投资者结构的影响，逐步形成适合自身特点的分配制度。即使对于同一个市场，不同阶段也会有变化，注册制度也在变化。也就是说，注册和生产是一种普遍采用的市场化机制，是一个逐渐发展和成熟的动态过程。因此，我国注册制度的实施不仅要借鉴国外的经验，而且不能照搬。我们必须积极稳妥地逐步推进，在改革实践中根据我国实际情况不断探索和完善登记制度。
针对市场上“有人担心新股在注册制度实施后会扩大，导致市场资金短缺，增加股市的下行压力”的问题，肖钢解释说，这种担心并非不合理。这个问题困扰了我们的市场多年，争论从未停止过。
小刚解释说问题更复杂。“我认为这涉及到股票的供求理论以及股票的供求关系和市场稳定。我认为这既是一个重大的理论问题，也是一个实际问题。股票的供求不同于商品的供求，也不同于货币的供求。首次公开发行(IPO)、固定增持(re-配资)和解除股销售禁令被视为股票的供应。股票的供应并不决定股市的中长期趋势，而股票的需求是多层次的。受投资者宏观经济政策、风险偏好、资产配置、突发事件和心理预期等诸多因素的影响，股票对需求的影响并不直接对应。长期以来，我国股门票的供应一直受到严格控制。总体表现是股门票的估价太高。即使在熊市期间，许多股票仍然有很高的市盈率，价格最终会恢复到原来的价值。”
肖钢表示，A1股市已经经历了9次首次公开募股停牌，累计停牌时间超过5年，这在其他海外股票务市场是罕见的。即便如此，股市的29年发展并没有解决多头多头和多头的问题。因此，通过暂停首次公开募股和控制首次公开募股的数量，低迷的股市是无法解释的。实证分析表明，停牌和复牌对股市影响不大，不能确定股市的长期趋势。
小刚认为更深层次的原因是体制和机制。因此，推进登记制度改革不仅涉及到股票的发行，还涉及到资本市场生态环境的重塑。这是一个能够推动和推动资本市场相关领域改革的全能项目。”没有登记制度，退市制度很难实施，监管制度很难转变，没有登记制度，惩罚违法违规行为，很难推动法律的修订，投资者保护也很难实施。因此，我认为这是建立一个标准化、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场的必要条件。这也是我们股市长期存在的体制和机制问题得以根本解决的结果。"
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