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2020年8月，尚锋文化登陆创业板。作为实行注册制后的第一批上市公司，也是唯一一家发行价格超过100元的公司，尚锋文化引起了投资者的关注。
但从股价表现来看，尚锋文化并不尽如人意，首日收盘上涨43%，在当时18家公司中垫底。之后一路下跌，9月9日跌破发行价。10月19日，该公司收盘价为147元/股，自上市以来已下跌逾30%。
图片来源:同达信软件
10月15日，尚锋文化发布2020年第三季度业绩报告。通过财务数据，看看有什么值得关注的。
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尚锋文化卖创意设计
2008年8月8日，举世瞩目的第29届北京奥运会开幕式在国家体育场隆重举行。当一幅中国绘画的长卷缓缓展开，画中花开，墨晕，独特的时空观念和东方美学的哲学精神应运而生；墨、纸、砚、陶器、青铜器、古琴.当中国文化的起源和发展的模式被错过时，世界是惊讶的。
随着发布会的火爆，背后的首席灯光设计师沙晓岚和实际控制公司尚锋文化一战成名，2016年在新三板上市，随后退市，转入IPO，立即成为文章开头提到的创业板注册制度下首批上市企业之一。
相对于创业板上大量的科技和生物医药公司，尚锋文化有自己的时尚标签:靠创意吃饭。在官网介绍中，尚锋文化始终坚持以“文化技术”为创作导向，以“表演艺术技术先锋”为发展标准，将传统文化与现代技术相结合，将中国文化与世界语言相融合。
根据招股书中的文字，尚锋文化的商业模式以创意设计为主，涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术灯光、演绎等多个领域的创意、设计、制作服务。先后制作了北京APEC会议欢迎晚宴、水上现场表演《如梦晋阳》、Xi宝安水上舞蹈灯展《大唐追梦》、2018上海艺术中心灯展等一系列影响广泛的大型项目。
据业内人士介绍，在尚锋文化近三年主营业务的收入构成中，大型文化演艺活动和文化旅游演艺是主要的收入贡献来源，占比超过80%，而景观艺术灯光和解说不到20%。
从客户结构来看，2017-2019年，尚锋文化的主要客户群体是财政实力雄厚、商业信用良好的政府部门、国有企事业单位、文化旅游投资企业、文化传媒企业等。央视是其“金主”之一。其中，前五名客户的销售额分别占营业收入的55.67%、61.61%和62.13%，呈逐年上升趋势，存在较大的客户集中度风险。
对此，公司解释说，由于业务特点，大部分项目周期短，具有一次性特点，导致公司前五名客户中新增客户较多，同一客户的业务连续性和可持续性相对较差。
不可否认，大客户依赖是一把“双刃剑”，在尚锋文化中更为明显。
一方面，虽然疫情导致大规模活动暂停，但由于前期与大客户签订了一定数量的储备项目，公司在2020年前三季度仍录得正增长；另一方面，大客户往往在市场上有很强的话语权，可能导致公司盈利能力下降，大量应收账款加剧现金流短缺。
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前三个季度报告实现了两位数的增长
但盈利能力同比下降。
财报显示，2020年1-9月，尚锋文化实现营业收入8.27亿元，同比增长26.58%；净利润2.04亿元，一年
从库存情况来看，主要是“以旧换新”，即前期项目完成结转。报告期内，尚锋文化存量大幅下降81.73%。
值得一提的是，尽管营收和利润实现了双增长，但公司的盈利能力并没有因为业绩的提升而提高，反而逐年下降。2020年前三季度毛利率为36.26%，比2019年同期的40.56%低4.3%。
憧憬时间线，尚锋文化的毛利率一直在下降，从2017年的49.05%下降到2019年的40.62%，今天进一步下降到36.26%，三年多时间抹去了近13个百分点。
数据来源:尚锋文化招股书及财务报告。与同行业的宋城演艺相比，尚锋文化不仅毛利率比宋城演艺低很多，而且还有相反的趋势。2017年至2019年，010年至12990年的毛利率分别为63.19%、66.43%和71.39%，呈上升曲线，而尚锋文化呈下降趋势，形势不容乐观。
作为公司盈利能力的一个重要指标，尚锋文化毛利率的下降无疑值得警惕，这在一定程度上说明其增长面临调整压力，也反映出公司对下游客户的话语权日益弱化，这无疑会影响投资者对公司内在价值的判断，并反映在股价上。
此外，2020年1-9月，尚锋文化的销售费用和R&D费用大幅增长，销售费用增长32.75%至814.3万元，R&D费用增长5189.56%至481.5万元，均高于收入增速。
尚锋文化在业绩会上表示，销售费用的增加主要是因为今年8月新成立了专门的销售部门，公司的业务发展模式从口碑营销转变为主动出击。R&D的开支大幅增加，主要是因为公司加大了R&D的努力。
作为利润表中的抵扣项目，期间费用的大幅增加必然会侵蚀公司的净利润，导致尚锋文化的净利率下降。报告期内，净利润率为24.65%，比2019年同期的26.91%低2.26%，比2019年底低3.18%。
数据来源:尚锋文化招股书和财务报告，除了
数据来源:尚锋文化招股书及财务报告。与同行业的宋城演艺相比，尚锋文化不仅毛利率比宋城演艺低很多，而且还有相反的趋势。2017年至2019年，010年至12990年的毛利率分别为63.19%、66.43%和71.39%，呈上升曲线，而尚锋文化呈下降趋势，形势不容乐观。
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应收账款高
下游行业面临收缩
随着业务规模的不断扩大，尚锋文化的应收账款也在不断上升。截至2020年9月底，公司应收账款和应收票据合计3.77亿元，比2019年底增加2.17亿元，增长135.6%。公司前三季度收入8.27亿元，所以应收账款增加2.17亿元意味着26.24%的收入没有收到钱，变成了“纸上谈兵”。
回过头来看，2016年，IPO之前，尚锋文化的应收账款和应收票据总额只有1336万元。也就是说，在过去的四年里，尚锋文化的应收账款增加了20多倍，远远超过了同期收入的增长，应收账款率呈现出明显的下降趋势，从2016年的11.16倍下降到今年第三季度的3.08倍。
数据来源:尚锋文化财务报告及东方财富选择，Node Investment Research Institute
从市场角度看，应收账款本质上是一种赊销行为，其影响主要体现在占用企业资金，降低资金周转效率，容易引发资金链风险；同时，如果部分客户信用不良或财务状况恶化，导致支付困难，可能存在应收账款余额无法及时甚至完全收回的风险，计提的坏账损失会降低公司净利润。
目前，尚锋文化已经注意到了风险，也在加大催收力度，表示收回应收账款将是第四季度的一项重要任务。
由于业绩增长缓慢和应收账款居高不下，现金flo
然而，从增长率来看，文化产业的增长率总体呈下降趋势。2015年至2018年，增加值年增长率分别为13.76%、13.03%、12.79%和11.56%。
2020年，受疫情影响，文化产业将受到点面冲击。除了无法开展演艺活动外，捷点2018财经(2018)还注意到，今年两会报告中明确要求，各级政府必须真正做到“过紧日子”，一切支出都要精打细算，每一笔钱都要用到刀刃上。
文化旅游部公布的2020年预算显示，演艺团体预算将减少14.14%，文化创作和保护预算将减少13.71%，文化活动预算将减少77.56%。
这对严重依赖政府客户和国有企事业单位的创业文化无疑是一个打击。随着演出、旅游、景观照明等的需求。大大减少，“老资本”最终会被吃光，如何保证后续的表现是个问题。
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