配资平台杠杆:中信证券:上调五粮液目标价至260元

2020-09-25  
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来源:中信证券

2019年改革初有成效,2020年疫情下逆势突破。

2017年,以李曙光董事长为核心的管理层上台,推动全面改革。经过几年的不断积累,2019年积累了不少,取得了初步成效。在2020年的疫情下,2五粮液年的改革执行力没有下降,反而有所上升。在“价格第一,坚定改革”的战略思路下,营销继续领先,价格稳步获批,在渠道建设管理、品牌实力、产品创造等方面取得明显突破。我们认为,在渠道利润提升的趋势下,经销商信心有所恢复,渠道逐渐进入量价正循环。改革逐渐深入到产品、品牌等方面,逐渐演变成系统工程,改革还会继续深化。判断2020年只是五粮液全面改革的起点,未来将继续受益于改革红利,实现高确定性的长期稳定增长。

传统渠道精准放量拉动高质量增长;战略发展团购渠道;新零售渠道做重要补充。

公司渠道管理能力向上升华:一方面,传统渠道改革不断深化,基于数字系统合理分配经销商规划量;另一方面,战略性的增量团购、新零售渠道的开发、多渠道的结构增强了公司调控额度的能力,新零售的团购对五粮液品牌也有很强的牵引作用。

①传统渠道:通过数字化改造,公司对经销商的渠道库存、终端资源、服务能力进行了更加立体的筛选。在此基础上,加强了供应方的运作,匹配了渠道库存的精确计划分配。疫情中,“对销售资金好的经销商增加额度,对销售/库存压力大的经销商减少额度”,核定价格逆势持续上涨,实现高质量增长。

②团购渠道:2020年,公司计划战略性地探索团购渠道,主要通过公司直接对接、剧场主导的合作经销商对接等方式。根据最近的跟踪,五粮液团购进展顺利,经销商和客户反馈积极,预计全年销售额将达到15-20%。我们认为,团购在五粮液实现了与意见领袖的直接接触,公司进一步掌握了渠道量价博弈的主动权,引导经销商规范运作,积极服务,激发了渠道活力。

③新零售渠道:贯彻“线下网上赔偿损失”的理念,适应疫情后居民消费习惯的变化,公司于5月成立了新的零售公司,拓展新的直销渠道。未来,新的零售渠道将成为公司产品价格的锚定点和品牌推广的重要平台,是五粮液渠道体系的重要补充。

升级主品牌“1+3”策略,以普五为基,501与经典五粮液拉升价格带和品牌力。

产品焦点是五粮液改革的重要焦点。2020年,我们将继续加强产品重点,包括升级主品牌“1 3”战略。系列酒将进一步聚焦四大国家战略品牌,具体为:

①主品牌:升级主品牌“1 3”战略,“1”——延续“3”——保持低水平不变,调整胶北、1618等战术产品至501五粮液、Classic五粮液。经过几年的改革和积累,公司在品牌产品上的战略思维更加成熟。作为五粮液品牌的载体,主品牌产品矩阵代表品牌调性,升级后的“13”更代表010。经典五粮液诞生于9月23日,保留了公司最辉煌阶段的瓶型和风味,聚焦高端商业意见领袖。我们认为,在茅台零售价达到3000元的背景下,2000元的价格区间存在较大差距。作为浓香型之王,公司完全有能力在这个价格区间占据一席之地,预计新产品将有效满足高端浓香型消费者的需求。展望未来,2000元后,公司计划推高价位产品,五级以上产品体系不断丰富。随着团购的推广和数字葡萄酒证书项目的实施,五粮液的收藏和投资价值将得到挖掘,这将有助于五粮液向高端品牌的突破。

②系列酒:2019年,公司专注于“4 4”战略

2020Q3及全年业绩确定性高,“十四五”望实现高质量的增长。

展望旺季,判断行业景气是中性和积极的,对高端葡萄酒的需求是最确定的。跟踪显示五粮液表现稳定,走势良好:①库存处于低位:全国库存仅为8%,不到一个月,本周旺季逐渐出货符合市场需求,库存有所增加;②好的终端销售:最近旺季消费开始,五粮液加速销售,反馈良性。总的来说,预计2五粮液年第三季度将乐观增长,在价格稳定的基础上实现稳定的成交量增长,2020年将有高确定性的稳定增长。

展望“十四五”计划,公司希望实现量价并举的高质量增长,收入规模有望向1000亿:1销量方面,消费升级带动高端不断扩张,叠加集中度提升,这是公司的重量。前提;随着五粮液内部改革红利的不断释放,公司品牌渠道综合优势不断扩大,主品牌系列葡萄酒分享领先红利,销量持续增长。2价格方面,品牌的不断突破为公司带来了提高出厂价的可能性;同时,渠道结构和产品结构的变化也带来了吨价的上涨。

风险因素:

疫情发展超出预期,白酒行业景气度达不到预期,改革推广达不到预期,造成食品安全风险。

投资建议:

维持公司2020-2022年每股收益预测为5.15元/6.35元/7.52元。公司改革不断深化,渠道控制力提升,品牌势能释放,高确定性驱动公司长期高质量增长,估值仍有上行空间。因此公司目标上调至260元,相当于2021年PE的41倍,维持“买入”评级。



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