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来源:天风证券
赵晓光天风证券副总裁、研究所所长
本篇为赵晓光在天风证券2020年三季度策略会上做题目为“什么是深度研究”的开幕致辞，他认为，所谓的深度研究，是在时间上既能解释过去，还能及时跟踪现在，并预测未来；在空间上实现产业链上下游验证，研究数据的同时，动态跟踪数据背后的逻辑、趋势和信息。
关于如何做深度研究？他认为要做到三点，即把研究平台做成平台化，体系化，以及精准化。此外，围绕金融产业，我们过去的商业业态是以业务环节做分工，但在未来，他认为一定是以行业的深度研究为核心，打通行业闭环。
天风证券研究所将在深度研究上知行合一、坚定不移的走下去，真正能够为产业客户、资本客户提供有价值的深度研究的服务。
会 议 实 录
第一个案例，前段时间我们的电子分析师给我介绍了一个人，他投资了世界上最大的连接器公司。不要小看连接器，因为它是全球3000亿左右的市场，连接器上下游基本都是制造业相关行业。它就像人的骨骼和关节一样，因为它们都需要连接器，通过连接器可以获得大量的工业信息。我刚和他谈过。我想问的每一个企业他都认识，包括那些上市公司，他都可以非常仔细的了解。他可以告诉我，华为现在用十个供应商，每个供应商是什么情况？现在是谁的？后面是谁的？他可以告诉我苹果的供应商，中国哪些供应商开始抢份额了。
我问他为什么这么清楚。他只跟我说了一句话。他说我看的是一年500连接器的公司，他一年专注连接器行业。
我在想这个问题。电子行业有60个子行业。天丰电子团队虽然有7位资深分析师，但也有几个70后和80后。他这么敬业吗？我让他推荐一些他认为对我特别好的公司。他给我推荐了两家非上市公司和一家上市公司。一个消费电子产品的家伙，一个电子游戏的家伙。我约了一家企业，和他有了很深的沟通。他谈到了游戏主机行业目前的下游情况，facebook月活动量有多少，出货量有多少，明年技术路线会有怎样的变化，苹果ar朝哪个方向发展？这是消费电子产品。之前没怎么关注任天堂游戏机。后来发现这些行业供不应求，买不到货，就认真研究了这个行业。
并介绍我们在工业领域的竞争对手中国光电。成立于2005年，去年净利润过亿。他跟我说了轨道交通行业的现状，三一重工，风电行业，军工行业，了解的很清楚。因为连接器是定制的，他需要密切跟踪各个行业，这些客户前期做研发的时候他需要深度参与。我发现现在很多领域都是什么状态，每个竞争对手现在都在为他购买什么状态。
我遇到了另一家上市公司，我和上市公司的沟通。为什么这几年利润下降了？他告诉我，他的订单在过去两个月里迅速增加。我问他为什么飞得这么快。他说他们有一个行业，专注优势的行业是物联网。他说物联网行业真的开始了。去了海康大华，包括做物联网的公司，也包括下游的公司，和物流行业以及其他做物联网的行业交流了一下想法，发现这个行业真的开始了。
这件事启发了我很多。一个大家都不喜欢的小连接器行业，隆基股份，三一重工等行业都得用。如果这个行业研究透彻，我可以得到很多行业信息。不仅是需求信息，还有竞争信息。
在过去的一年里，美的股价一路上涨，而格力的股价并没有一路下跌，而是小幅向下波动。但是一年前我们能做出怎样的判断呢？格力好还是美？这十年来，大家都以为格力是这个行业的领头羊。今年7、8月，在美观上超过格力。资本市场是后知后觉吗？我们向前看了吗？即使没有前瞻性，我们也需要知道格力和美的这个月到底发生了什么，为什么美的和格力的差距那么小，美的未来会超过它？是什么状态？你买这些股票仅仅是基于我们的价值观和信念吗？最近农夫山泉股价上涨很快。我们是相信这些公司是金子，还是骨子里就对他们有偏见？这是深入研究吗？这不是一个深入的研究。
我再举个例子。众所周知，天风证券不是吹牛。很久以前我们不关注面板的时候推荐的。今年5月，全市场所有卖家突然看到面板价格上涨，纷纷跳出来全面推动面板行业。今年5月以来面板股票上涨了吗？这是深入研究吗？当你看到这些假设然后推荐，能让客户赚钱吗？当你的客户赚不到钱的时候，你还能活下去吗？这不是一个深入的研究。
所以我个人认为，中国的资本市场不管是研究还是投资，距离深度研究很遥远、非常遥远。所谓的深入研究，不仅可以解释过去，及时发现现在，还可以预测未来。先不说预测未来。我将谈谈我们是否有理由和信心说，即使我们跟踪正在发生的市场，我们也会进行深入研究。格力电器本月向供应商采购的数量是上升还是下降？你被跟踪了吗？光凭信仰研究就买？其高端客户的购买量是增加还是减少？它有新的竞争对手吗？我们没有研究过。
所以我们有很多很多的例子。包括最近，记得上周六带几个公司去一些电子公司，发现都是加班。主席说今天上午的会议开到了下午4点，找了欧美最好的律师开会研究9/14。美国攻击华为到什么程度？我们资本市场研究过9.14吗，美国对华为的攻击到什么程度？明白吗？我们有能力理解？能不能请全美各地的律师来了解一下这件事？我们没有。
聪明人对这件事已经做了充分的准备，而怂业和怂研还在等9月14日的事情。今天和昨天，SMIC的股价暴跌。你知道种子是两个月前种下的吗？
所以我觉得从时间维度来说，我们离深入研究还很远，谈不上预测，能及时跟踪现在发生的事情。我觉得很远。
从空间上看，是上下游验证，而不仅仅是看数据。深入学习不是数据，也不是把一篇报告写成100页。我见过分析师找各个行业的实习生从百度上搜数据编个100页的报告，然后拿着100页的报告到处发。有意义吗？
最近被美国制裁的公司，跳出苹果供应链的公司，我特意看了看有多少分析师在这轮暴跌前写了报告。所以我在思考如何让天风的研究更接近深入研究。
深度研究是什么？
在空间上就是产业链上下游验证，它不仅是研究数据，要洞悉巅峰数据背后的逻辑、趋势和信息。一家公司在过去的五年里发展迅速。以后还会成长吗？不一定，反而会被打压。也许它的高增长会结束，一个新的公司会出现。
所以我觉得如果我们的指数是2600点，就不需要谈基金或者深入研究了。大家都知道中国资本市场处于什么地位，然后从政策、基本面、资金、技术等方面分析，知道这些的估值，一个字就是“可能”。所以这两年每次召开战略会议，我的发言都围绕一个主题，就是工业立国，直接投资资本市场，高度重视资本市场，高度重视这些行业和行业的领导人。但目前的估值已经足够了。你去看看这些白马股明年估值三四十倍，还在说白马？为什么不做深入研究？哪些白马能上去，哪些白马戛然而止？
以前大家主要讲方法论，信仰，思想。
那么为什么，我觉得我们过去没有做过深入的研究呢？我觉得有很多原因。但是我觉得以后还是要着重深入学习，要做一些努力，做一些改变。所以，我想到了另外一个话题:
深度研究就是我讲的你把一个年轻行业，所有下游、上游供应商等反复验证、反复跟踪，在不断的跟踪情况下做预测，这样为客户和产业才能做出有价值的研究。
怎么做深度研究？如何做深度研究？。我们要形成一个又一个的产业生态，而这些根植于连接器行业的专业人士不仅仅是专家智库，因为他们只能被动的根据客户提供的数据提供信息，而无法主动的帮你追踪产业信息。所以，首先是要平台化。在每一个行业，都要找到这个行业最好的工业伙伴来合作。我们需要在各个领域布局产业链，在这个领域扎根。
第一，要把研究平台做成平台化。你不能每天只听到一些信息。今天这个专家告诉你，你得出这个结论了。明天遇到这家上市公司，你会发现生意很好，估值很好，利润很好，可以买。后天又发现一家公司比前一天的公司好。虽然估值贵了点，但是好像是可以买的。这个不系统。第二，系统化、体系化。
我举个例子。去年2月，我们的第三方合作伙伴专门做爬虫，国内第一款面膜问世，大受欢迎。当时A公司和B公司两家公司发现，2月份A公司销量极高，而B公司并没有提高。如果只拿这个数据，各位，一定要看好A公司，看不起B公司.A公司股价一年半下跌了30%，B公司涨了4倍。只看数据没有意义。什么是
逻辑？当时A公司通过大规模的市场投放，在一线城市从事交通和销售。烧的时候马上就有人买了。但是口罩行业最简单的逻辑是什么？国产口罩主要是二三线城市的人用，因为性价比高。所以B公司不是烧钱，而是扎根三线城市，努力工作，不断发展。关于口罩行业最简单的逻辑就是，买国产口罩的人估计大部分都是二三线城市的人。所以只看数据是没有意义的，数据背后是错误的。其实谁能在三四线城市扎根，谁就是未来的赢家。
那么我们来看看珀莱雅这一年半的股价涨了多少。就是逻辑。要把这个产业从下游到上游，从上游材料、设备、元器件到这个产品，到下游的ToB、ToC客户系统化跟踪，系统化对比，系统化进行逻辑的研究，不能只看数据。如果数据可以解释数据，各位，我们都是失业者，人工智能必须取代我们。我们所有的工作都以数据和人员为中心。在这个过程中，数据只是结果，人才最重要。每个行业都有一个不寻常的，独特的，精彩的，每个行业都看不到的故事。要理解这个故事，每个行业都不一样。电子行业的60个子行业不一样，未来5G物联网每个行业都不一样。在水务行业，中国有3000家水务公司，业务逻辑各不相同。所以我们必须系统地做这些事情。
逻辑是一个又一个无与伦比的商业故事，这有人性、有上下游关系、有商业逻辑，它不是简单的数据。我等不及要看财务报表了。比如今年苹果手机发布了一个比较大的ToF，现在中国有10多家ToF公司。他说很好。创始人从哪里来，最强的是哪一个？必须有判断能力。
前段时间半导体最火的时候，我和客户在一起，听分析师给客户打电话。据说这家公司市值1000亿，公司从900多亿降到500多亿。你对你的顾客负责吗？SMIC上市时有多少人喊1万亿？这是深入研究吗？投资最后是讲故事的阶段，肯定是不可持续的。
我们不能否认，中国资本市场要想大发展。不可否认，5G、物联网、人工智能、各种行业的结合在未来已经开始，但这并不意味着随便买股票就一定会涨。我相信这两三个月来，我们已经看到有些公司因为没有深入研究，已经亏损了30%。
所以我记得2007年某公司业绩连续13个季度上涨，结果一群分析师围在秘书长身边询问本季度业绩。我问我的前辈，当时，我刚刚进入
最近我最大的感受是什么？以前我们围绕行业有不同的分工，有的是投行，有的是顾问，有的是成果，有的是并购，有的是FA，有的是二级。比如一家投行的核心竞争力就是对资产管理有特别的了解，但是和行业结合起来，人的精力和能力都是有限的，对行业的了解可能不够充分。所以以前我们整个金融业的商业业态都是以业务链接为主，侧重于业务链接和专业能力，比如投行的消息来源，后天的四化，后天的人工智能。但是未来会怎样呢？第三，要精准化。一是在信息上要全面、准确，在时间上要及时。
就像我一开始讲的连接器行业，我带他去了几家上市公司，每个董事长都说我要挖你，因为他什么都知道。为了成为一家投资银行，你可以为上市公司提供最有价值的判断、信息和人脉。为了成为一级市场，你必须找到最好的项目。为了做二级市场，他一定会告诉你每个公司的现状。他什么都能做。根植于行业，与行业深度融合，我认为这是我们未来做好一切的前提。
所以我觉得资本市场今天已经到了什么阶段？未来一定是以行业的深度研究为核心，把这个行业闭环打通。
天风一直在这里做这些事情。最近主要做两件事:
一是和我们的头客户合作做电子行业智库。
第二，我们做电子行业联盟。深入开拓电子行业，然后把这种能力和模式复制到电动车、机械制造、医疗、消费、军工等各个行业。在这种情况下，未来的深入研究真的是客户愿意拿钱来为你的研究买单。
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