来源:中信证券
中航重机是国内军用航空锻件龙头企业。其业务涵盖锻造和液压环境控制，产品涵盖所有国产飞机和发动机型号。在我军国防战略转型和“补偿性”发展的背景下，公司有望进入快速发展时期，充分受益于航空武器装备升级和军用飞机加速安装带来的军用航空锻造市场的不断扩大。作为中国的老锻造企业，公司每吨锻造设备和生产线齐全，锻造技术在中国处于领先地位，市场领先地位稳定。公司隶属于航空工业集团，客户关系稳定，订单获取能力强。近年来，该公司正在逐步剥离低效资产，专注于航空行业以提高效率。预计从今年年底开始，公司的盈利能力将出现重大转折。考虑到行业内可比公司的估值水平、公司的竞争优势和成长空间，预计公司合理市值将在235亿元左右，首次覆盖，评级为“买入”，目标价25元。
军用航空锻件龙头，聚焦主业前景向好。
中航重机是中国军用航空锻件龙头企业，航空工业集团首家a股上市公司。其业务涵盖锻造和液压环境控制，产品涵盖所有国产飞机和发动机型号。锻造业务是公司的主要业绩来源，占2019年收入的73.14%和毛利的76.92%。受“主业为主，结构调整”的影响，公司近五年业绩波动较大，归属于母公司的净利润2015年为-3亿，2019年为2.75亿。得益于航空设备需求的快速释放，2003年第三季度归属于母公司的净利润增长48.48%。随着低效资产的不断剥离和对航空主业的专注，其盈利能力有望逐步提高。
锻件应用领域广泛，大型整体化为未来趋势。
锻造是利用锻压机对金属毛坯进行塑性变形的一种加工方法。由于用这种工艺生产的锻件的力学性能普遍优于相同材料的铸件，因此在航空、造船等行业得到了广泛的应用，特别是用于制造航空飞机的重要结构件。根据《锻压行业的回顾与展望》(作者周日下午；《航空制造技术》2014年第1/2期)目前，锻件制成的零件约占飞机机体结构重量的20%-35%，占航空发动机结构重量的40%以上。与传统的焊接结构相比，大型整体锻件可以显著提高部件的整体刚度，减少装配误差，实现成本降低和效率提高，因此已经成为未来飞机设计和制造的主流趋势，因此需要大型锻造液压机来满足制造要求。设备限制和技术壁垒使得军用航空锻造行业进入门槛更高，呈现中航重机、中国双、三角防务的竞争格局。
下游需求加速释放，航空锻件市场广阔。
在军事领域，中国的军用飞机在总体数量和新战机比例上与美国还有很大差距。我军正在国防战略转型下“补偿性”发展。旧设备的更换和新型号的加速安装将为军用航空锻造市场开辟增长空间。我们预测未来中国军用航空航空锻造的市场空间在2000亿左右。在民用领域，中国民航行业仍处于快速发展通道。包括ARJ-21、C919、CR929在内的国产民用飞机将为国内航空制造企业提供巨大的发展机遇。预计自产民用飞机锻件的市场空间在150亿左右；同时，随着国际分包业务的扩大，预计未来20年国际分包民用飞机锻件的市场空间将在300亿左右。
核心优势突出，提质增效助力长期发展。
中航重机作为中国的老锻造企业，每吨都有相对完整的锻造设备和生产线，其锻造技术在国内处于领先地位，所以其产品几乎覆盖了所有的
风险因素：
盈利预测、估值及投资评级。
中航重机是中国军用航空锻件的核心供应商。得益于近年来航空设备的快速增长和主营业务的持续专注，我们相信公司在近2年内将会有一个明显的发展转折点。预计公司2020/21/22年净利润为3.87/5.20/702万，目前价格为PE的43/32/24倍。参考可比公司估值，考虑到其发展拐点，2021年给予公司45倍PE，对应目标市值约235亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价25元。
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