来源:天风证券
目前我国两轮电动车数量趋于饱和，普及率接近70%。股票置换已经成为行业发展的大逻辑。随着2019年新国标的智能化升级趋势，电动两轮车行业正在发生两大变化:1)超标车的更换带来两轮车的回收周期；2)中小产能退役，集中度快速提升，龙头企业利润有望修复；
1)新国标实施后，预计会有约1亿辆超标车辆的更换需求。根据各省市的过渡政策和各省电动汽车数量的对比估计，我们估计电动两轮车在2020-2024年的同比增长率分别为19%、22%、15%、10%和-7%，行业规模将在2023年达到峰值。
2)由于双轮车同质化严重，过去的价格战普遍迫使中小企业退缩，导致行业内普遍净利率低于5%。随着新国标的落地，大量中小企业退役，加速了行业集中度的提升。与空调行业相比，集中度大幅提升后龙头企业利润大幅提升，预计两轮龙头企业也有望迎来盈利能力恢复。
抢占白牌份额过程中，我们看好两类企业
1)品牌已经建立，渠道迅速扩散抢占市场，如迪雅。新国标落地后，大量白色品牌企业退出，迪雅明显加快渠道布局抢占市场。2019年，经销商数量达到2155家，同比增长18%，门店数量达到1.2万家，同比增长33%。我们预计今年将有30，000家迪雅商店。
2)从高端到低端重新定义产品，以“真正的智能”打开市场，比如9号，对比小牛与同级别9号高端车型，9号在智能方面优势明显，预计高端市场将率先打开局面。
进一步开放市场类似于“特斯拉模式”:由于位于小米供应链中，叠加电动车与平衡车、滑板车的部分零部件共享，因此公司有望降低成本进入2K-4K价格市场，凭借“真智能”体验扩大所有权，最终凭借每年66元的订阅费增加利润。
九号核心竞争力——平台化拓品类的能力
9号从平衡车起步，两年内让滑板车成为亚马逊第一。现在扩展到两轮车，以后扩展到全地形车和服务机器人。公司的平台拓展能力很强，主要是因为:1)公司定义产品的能力很强，能抓住消费者的痛点；2)各类短距离交通智能轨道的底层技术有很多共同点，公司管理层有技术背景，继续高强度投入研发。3)处于小米供应链中，具有低成本制造能力；4)渠道协调。
投资建议
建议关注短途运输平台龙头【九号智能】和传统双轮车龙头【迪雅控股】，继续推荐电动跑步机电机龙头【八方股份】。
风险提示：竞争加剧。行业利润恢复低于预期，两轮车替换量低于预期，渠道拓展低于预期
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